Процентная ставка и изменение валютных курсов

Центральные банки имеют несколько финансовых инструментов для осуществления денежного контроля. Обычно они делятся на три вида: операции на открытом рынке, установление нормы обязательных банковских резервов и учетная ставка. Контроль за предложением денег в национальной экономике осуществляется, как правило, с целью стимулирования экономического роста в стране, либо предохранения экономики от перегрева.

Мы подробно рассмотрим влияние третьего вида финансовых инструментов ЦБ — изменения учетной ставки на изменение валютного курса.

За примером далеко ходить не надо — ФРС США, озабоченная, в том числе, и низкими темпами экономического роста, до недавнего времени в течение нескольких лет последовательно снижала процентную ставку. Давайте теперь рассмотрим, какое влияние такая тенденция может оказывать на курс национальной валюты.

Сделаем отступление по поводу термина «учетная ставка». В разных странах официальная ставка ЦБ называется по разному, а термин «учетная ставка» является обобщающим и означает ставку процента, под которую центральные банки выдают кредиты коммерческим банкам.

Интуитивно можно сделать предположение, что снижение учетной ставки должно оказывать негативное влияния на курс национальной валюты и наоборот. Давайте получим обоснованное подтверждение такой догадке при помощи используемой нами экономической модели.

Прежде всего, давайте выясним, что произойдет на рынке заемных средств в результате снижения учетной ставки ЦБ.

Очевидно, что спрос на заемные средства измениться не должен. А вот предложение заемных средств должно возрасти! Этот вывод кажется неочевидным и даже сомнительным, поскольку, какая вроде бы связь между снижением процентной ставки и возросшим желанием частного сектора давать деньги взаймы. Но давайте разберем все по порядку.

ЦБ снижает учетную ставку. Коммерческие банки начинают более охотно брать ссуды у ЦБ, увеличивая тем самым свои банковские резервы. В результате у коммерческих банков появляется возможность выдавать больше кредитов (поскольку их резервы возросли) под меньшую процентную ставку (поскольку стоимость кредитных ресурсов у коммерческих банков снизилась вместе со снижением учетной ставки). Это может означать только одно — увеличение предложения заемных средств.

На этот вопрос можно посмотреть и под альтернативным углом.

Правительство, как правило, финансирует дефицит госбюджета, одалживая деньги у частного сектора в основном посредством продажи государственных ценных бумаг. Доходность этих бумаг обычно напрямую зависит от учетной ставки, т. е. при снижении учетной ставки ЦБ доходность выпускаемых в обращение государственных ценных бумаг должна снизиться, что должно сказаться на количестве привлеченных таким образом средств. Если привлекается меньшее количество денежных средств для финансирования дефицита госбюджета, то и государственные расходы должны снизиться. Далее идем по пути, рассмотренному в публикации о связи дефицита госбюджета и изменений валютного курса.

Национальные сбережения (S) представляют собой средства, которые остаются после оплаты государственных расходов (G) и расходов на потребление©. То есть,

S = Y — C - G

Снижение госрасходов (G) означает увеличение левой части уравнения, то есть сбережений. Сбережения же, как мы помним, представляют собой предложение заемных средств.

А теперь обратимся к графикам.

Рис. 1. Влияние снижения учетной ставки на валютный курс

Итак, снижение учетной ставки ЦБ привело к росту предложения заемных средств. Кривая предложения заемных средств на рисунке 1 сдвигается в сторону увеличения, т. е. вправо.

В результате имеем снижение реальной процентной ставки с r¹ до r². Снижение процентной ставки позволяет потенциальным инвесторам взять больше кредитов для осуществления инвестиций.

Смотрим на следующий график.

Реальная процентная ставка снизилась, что должно сделать внутренние активы менее привлекательным объектом инвестирования, чем зарубежные. Это, разумеется, приведет к оттоку капитала за рубеж, в результате чистые иностранные инвестиции увеличатся.

Теперь внутренним инвесторам потребуется больше иностранной валюты для приобретения иностранных активов, и, следовательно, предложение национальной валюты на валютообменном рынке возрастет. Линия предложения на графике валютного рынка смещается в сторону увеличения, т. е. вправо. В результате реальный обменный курс снижается с уровня Е_r¹ до уровня Е_r². Это находит отражение в пропорциональном снижении номинального курса национальной валюты. Снижение курса национальной валюты в свою очередь приводит к удешевлению внутренних товаров относительно зарубежных, что приводит к росту экспорта и снижению импорта, а, следовательно, к увеличению сальдо торгового баланса (чистого экспорта).

Итак, наше первоначальное предположение оказалось верным — снижение учетной ставки ЦБ действительно должно стать фактором, способствующим снижению курса национальной валюты.

Подтверждение данному выводу предлагаю найти самостоятельно, сопоставив динамику основных валютных курсов и динамику процентных ставок соответствующих стран.

Процентная ставка и динамика валютного курса в условиях финансового кризиса

Однако, всегда ли будет прослеживаться прямая зависимость между учетной ставкой ЦБ и динамикой валютного курса. Отнюдь нет. Для подтверждения давайте рассмотрим пример из современной российской истории.

С начала 1998 года назревал кризис в системе рефинансирования дефицита госбюджета посредством выпуска ГКО. Это нашло отображение в стремительном росте ставки рефинансирования, которая в какой-то момент достигла уровня 150%. В результате, когда правительство объявило о дефолте, курс рубля к американскому доллару просто рухнул, опустившись за несколько месяцев более чем в три раза.

А теперь давайте рассмотрим сложившуюся ситуацию с точки зрения нашей модели.

Рис. 2. Процентная ставка и динамика валютного курса в условиях финансового кризиса

Финансовый кризис вызвал массовый отток иностранных инвестиций из России, что привело к росту чистых иностранных инвестиций. Кривая чистых иностранных инвестиций сдвинулась в сторону увеличения, т. е. вправо.

Рост иностранных инвестиций вызывает увеличение спроса на заемные средства, необходимые для финансирования этих инвестиций. Чтобы этот вывод был более понятен, поясню на рассматриваемом примере. Внутренним инвесторам (например, российским гражданам) стало выгодно занимать деньги в рублях, чтобы просто переводить их в доллары. А приобретение иностранной валюты (в данном случае долларов) есть не что иное, как иностранные инвестиции.

В результате реальная процентная ставка растет с r¹ до r².

В то же время предложение национальной валюты на валютообменном рынке возрастет. Линия предложения на графике валютного рынка смещается в сторону увеличения, т. е. вправо. В результате реальный обменный курс снижается с уровня Е_r¹ до уровня Е_r². Это находит отражение в пропорциональном снижении номинального курса национальной валюты.

Фактически мы имеем рост учетной ставки ЦБ при снижении курса национальной валюты.

Примерно такой же эффект даст и политический кризис, поскольку и в этом случае будет наблюдаться «бегство капитала» из страны.

Теперь можно подвести итоги. Изменение учетной ставки ЦБ в большинстве случаев имеет прямую связь с динамикой курса национальной валюты. Исключением являются ситуации, когда имеют место экономические, либо политические кризисы и связанное с ними «бегство капитала» из страны. В этом случае рост процентной ставки будет сопровождаться падением курса национальной валюты.